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内容摘要：　同时，在全球化和国际化的推进过程中，可以将香港作为金融科技创新政策的试验地，通过监管沙箱和创新孵化器等，充分发挥其对外窗口和国际金融中心的作用。

同时，在全球化和国际化的推进过程中，可以将香港作为金融科技创新政策的试验地，通过监管沙箱和创新孵化器等，充分发挥其对外窗口和国际金融中心的作用。

金融科技公司参与金融业务细分环节的某些环节，仅需对承担最终风险的环节施加与其实际风险承担相一致的资本等审慎管理要求。另外，以金融产品／服务为标准认定金融行为，需要强化对客户触达节点的行为管理（销售和服务）、与合作伙伴交易中的合理性管理。

随着平台金融的逐步规范，要求金融业务持牌经营和线上线下一体化，科技公司开始将业务重点放在怎么样与传统金融机构更紧密合作上。实体经济的价格波动，金融世界的资产泡沫转变为生态特征。只要某个经济运行模式得到社会的认可，就可以聚集并使用资源。3.强化基于算法的行为监管 金融科技公司的行为绝大部分是通过算法实现的。（二）金融科技监管的重点及建议 1.明确金融科技含义，界定金融机构和金融行为 需要严格界定金融属性。

因此，金融监管也要通过数字化映射到数字空间。传统的金融监管主要包含三个方面：资本、行为和均势，即保护中小投资者和消费者，形成相对均衡的市场力量以相互制衡。三是明确发行条件，国际开发机构申请发债需要满足信用资质、境内投资规模、募集资金用途等方面的条件。

世界上所有资本净输出国的情况都是如此，然而中国却不在此列。此时，境外出口商在取得等值于3000亿美元的人民币收入后，又主要有四种选择：持有等于3000亿美元的人民币现金。因而，从持有美元借条到持有美元债券的转变只是债权债务关系形式的改变。就债市国际化的方向而言，中国债市的发展应该致力于解决资产下落不明和正净资产、负收益率两大问题，特别是后一个问题。

假设中国出口额为5000亿美元，进口额为3000亿美元，可能主要有两种情况: （1）进出口全部用美元结算，贸易顺差2000亿美元，结汇余下的2000亿美元用于购买美国国债。如前所述，这种状况恰恰反映了美元的力量和美国的能量。

这种情况是否合理？其长期后果对于迅速老龄化的中国意味着什么？要使投资收益转负为正，中国海外投资头寸的结构必须调整。可以看出，在这种操作下，在外汇储备（美国国债）少增2000亿美元的同时，中国增加了等值2000亿美元的人民币债券。中国启动人民币国际化进程的动因是对持有美元资产的安全性的担忧。除了建章立制、创建机构外，债券市场基础设施还包括提供各种先进硬件。

更何况，为吸引外国出口商接受人民币借条，我们还需要给他们提供额外的利益。为了发挥中国电子商务的优势，有学者建议，在政府的适度监管下，整合国内金融机构发行的理财产品，建立面向发达国家的人民币理财产品国际投资交易平台。同直接投资相比，债券资产风险更低，但收益也更低。只要经常项目顺差不减少，除非中国将外汇收入投资于其他币种的资产，全球金融危机发生时，美元贬值、美债违约等致使中国资产遭受损失的风险，不但不会因人民币进口结算而减少，反到会因此而增加。

政府的任务是消除市场和政策扭曲，同时根据经济发展目标和地缘政治需要对企业行为加以引导。使人民币成为非居民的价值贮存手段则是人民币国际化的最高目标。

总之，中国债券国际化问题，应该在优化海外投资头寸总量和结构的框架下讨论。假设中国的贸易顺差是2000亿美元，中国购买境外进口商发行的等值2000亿美元的熊猫债，国际收支平衡表上，中国经常项目下计入贸易顺差2000亿美元（资金流入），资本和金融项目下计入中国资产增加等值2000亿美元的熊猫债（资金流出）。

但借条不是靠向债权人提供实际资源赎回的。美元的诡谲之处在于，无论美元升值还是贬值，无论美国的利率高还是低，甚至当美国出现金融危机之时，非居民都依然要持有一部分美国债券，特别是美国国库券。本书以熊猫债市场基础设施建设为例，介绍了中国金融当局和相应金融机构为熊猫债的发行建章立制的过程。中国的债权表现为直接投资、债券投资和股权投资。由于数十年经常项目逆差的累积，截至2021年第二季度，美国的净海外投资头寸（NIIP）逆差高达15.42万亿美元。（2）进口全部用人民币结算，美元结算顺差5000亿美元，结汇余下的2000亿美元用于购买美国国债。

这种情况反过来又使人民币国际化难以取得理想中的快速进展。否则，难以判断中国是否应增加国际债券的发行和购买。

日本在美国压力下，一度推行日元国际化政策，但很快就放弃了。2009年中国人民银行行长周小川提出用特别提款权SDR取代美元充当国际储备货币的建议。

《暂行办法》一是明确熊猫债发行的适用范围为进行开发性贷款和投资的国际开发性金融机构。但在中国继续维持经常项目顺差，即中国由于国内储蓄过剩，一直是资本输出国的情况下，外债迅速增加是否正常？在肯定中国企业在海外融资有其合理性和必要性的同时，也必须考虑海外借贷的迅速增长是否同企业因流动性短缺而同央行进行的博弈，或同企业、金融机构的投机套利有关。

真正可能陷入债务陷阱的国家可能恰恰是中国，而不是中国的债务国。把等值于3000亿美元的人民币用于对中国的直接投资。中国的一些互联网支付运营商已经拥有投资理财的平台。在试点阶段，熊猫债项目主要在银行间市场既有的自律规则框架下进行。

例如，蚂蚁集团研究院的一份报告指出，我国跨境电商行业高速增长，市场规模突破10万亿元，在跨境贸易中的份额已经超过三成。其次，中国海外资产和负债的结构是否合理？数十年来，中国一直保持贸易顺差和经常项目顺差。

熊猫债发行人可能用人民币进口中国商品，也可能把人民币兑换成美元。宏观调控和监管当局应该采取措施，消除这些扭曲。

债券国际化的相关概念与基本内涵 布雷顿森林体系崩溃之后，随着资本管制的放松或解除，金融国际化成为国际金融活动的一个基本趋势。因而，债市国际化的概念应该至少包括两方面的内容：其一，债券工具(bond instruments)的国际化，即债券的自由跨境交易。

五是明确中介机构管理要求，对会计师、律师、承销商等中介机构资质予以规范。随着中国经济的日益增长、国力的日益强大，随着中国特色市场化改革的成功，相信人民币终将成为国际货币，并最终成为国际储备货币。我个人倒是更担心债务国无力或不愿偿还对中国的债务。不应以人民币国际化为目标 为什么要实现债券市场的国际化？本书的回答是：需要债券市场的国际化来实现本国货币国际化，提升国际金融话语权和全球金融治理能力。

互联网支付在债券交易中发挥作用的潜力很大。当然，这并不意味着美国开出了15.42万亿美元的滞留于美国境外的美元借条。

那么，钱到底到哪里去了？在这个问题没有搞清之前，我们又如何能够放心大胆地推动债券国际化。同持有美元借条相比，非居民持有美国债券，以债权流动性的降低换来了一定收益。

可以认为，金融国际化包含三个维度：一是资金的跨境流动，二是资金借以跨境流动的金融工具，三是支持资金实现跨境流动的基础设施。但这一建议因美国的反对而胎死腹中。